Abstract An in-depth study of the factors that originated the collapse of the U. S. financial system about a decade ago benefits greatly from Hyman P. Minsky’s explanations, particularly of the financial system intrinsic to capitalism and its evolution throughout a longer span of time. As borrowers and lenders become excessively confident that their expectations about the future will be fulfilled, it is more likely that a financial debt will prove to be impossible to validate: i. e., in terms of financing structures, the one known as “hedge” is going to give way to the “speculative” and then to the “Ponzi” one. Such phenomenon must be situated in a larger historical framework: it derives from the critique made in the decade of 1980 of the “Big Government” and its role in warranting stability with the specter of recession looming. Because for the banking system the maximization of profit determines a maximization of the loan volume, it is indeed necessary to put into effect the most pertinent bank regulations (not those imposed when conceding primacy to investment banks, to the detriment of commercial ones), and avoid as well the substitution of productivity gains with the capital gains that nowadays prevail in the system. Even though financial fragility will never cease, we must strive to understand its mechanism and try to employ the best bulwark against the instability it leads to time and again.

Resumen Para estudiar a fondo las causas que provocaron el declive del sistema financiero de los Estados Unidos hace más de 10 años, hace falta acudir nuevamente a las explicaciones de Hyman P. Minsky; sobre todo, a su análisis del financiamiento propio del capitalismo en general y de la evolución presentada por ese sistema tiempo atrás. Conforme crece la confianza de prestatarios y prestamistas en el cumplimiento de sus expectativas sobre el futuro, aumentan las probabilidades de contraer una deuda financiera imposible de validar: una estructura de financiamiento asegurada se torna riesgosamente una “especulativa” y, después, una “tipo Ponzi”. Este fenómeno debe insertarse en un marco histórico más amplio: es resultado de las críticas surgidas en los años ochenta contra el rol del “gran gobierno” como garantía de estabilidad ante el espectro de la recesión. Puesto que para los bancos la maximización de la ganancia determina un máximo de volumen de préstamos, urge aplicar las regulaciones bancarias más pertinentes (no las impuestas al darse primacía a los bancos de inversión sobre los comerciales) y evitar que las ganancias de la productividad se sustituyan con las ganancias de capital que hoy rigen en el sistema. Aun cuando la fragilidad financiera sea inacabable, debemos esforzarnos por comprenderla y captar cuáles son las mejores defensas contra la inestabilidad en que llega a desembocar.

RESUMO O novo desenvolvimentismo proporciona uma visão da teoria do desenvolvimento do passado, bem como uma visão para o futuro. Esta avaliação aponta como ele incorpora as contribuições positivas de teóricos do desenvolvimento inicial preocupados com os problemas semelhantes da importância das taxas de câmbio no processo de desenvolvimento para fornecer uma versão contemporânea da teoria adaptada ao mundo do século XX e da financeirização.

ABSTRACT New Developmentalism provides a view out how it incorporates the positive contributions of early development theorists concerned with to the past of development theory as well as a view to the future. This assessment points the similar problems of the importance of exchange rates in the development process to provide a contemporary version of the theory adapted to the twentieth century world of globalization and financialization .

Resumo A financeirização tem sido representada como um fenômeno recente ligado à desregulação e à globalização do comércio internacional e do sistema de pagamentos que tem ocorrido desde a abertura da economia chinesa na década de 1980. Esse fenômeno é geralmente definido como a dominação das finanças sobre a produção ou do monetário sobre as variáveis reais. Este artigo questiona a utilidade desta dicotomia, argumentando na tradição de Keynes, Schumpeter e Minsky, que as finanças e a produção são categorias que não podem ser separadas, já que uma decisão de produção sempre requer a presença das finanças (ou seja, de financiamento) para se concretizar. Em contrapartida, sugere-se que o processo de inovação na criação de liquidez pelo sistema financeiro fornece uma análise mais profunda das implicações da financeirização.

Abstract Financialisation has been represented as a recent phenomenon linked to the deregulation and globalization of the international trade and payments system that has been in progress since the opening of the Chinese economy in the 1980s. It is often represented as the dominance of finance over production or of monetary over real variables. This essay challenges the usefulness of this dichotomy, arguing in the tradition of Keynes, Schumpeter and Minsky that it is impossible to separate the financing of production into separate categories since a production decision always requires finance to be implemented. It instead suggests that it is the process of innovation in the creation of liquidity by the financial system that provides a more insightful analysis of the implications of financialisation.

Se os mercados emergentes estão atingindo seu objectivo de se juntar às fileiras dos industrializados, os países desenvolvidos, eles devem usar sua influência econômica e política para apoiar a mudança radical no sistema financeiro internacional. Este documento de trabalho recomenda a “união de compensação” de John Maynard Keynes como um modelo para a reforma da arquitetura financeira internacional que poderia abordar as queixas de mercados emergentes de forma mais eficaz do que as abordagens atuais. A proposta de Keynes para o sistema internacional pós-guerra procurou remediar alguns dos mesmos problemas que atualmente enfrentam as economias de mercado emergentes. Foi com base na ideia de que a estabilidade financeira foi baseada em um equilíbrio entre importações e exportações ao longo do tempo, com diferenças em relação ao equilíbrio do fornecimento de financiamento automático aos países devedores por parte dos países credores através de um sistema de câmara de compensação ou de liquidação global de comércio e pagamentos em conta corrente. Isso eliminou os pagamentos em moeda nacional para as importações e exportações; países receberam créditos ou débitos em uma unidade fictícia de conta fixa para a moeda nacional. Uma vez que a unidade de conta não poderia ser negociada, comprada ou vendida, não seria uma moeda de reserva internacional. Os créditos com a câmara de compensação só poderiam ser utilizados para compensar débitos através da compra de importações, e se não fossem usado para este fim eventualmente seriam extintos; assim o fardo do ajustamento seria dividido igualmente - o crédito gerado por excedentes teria que ser usado para comprar as importações provenientes dos países com saldos devedores. Economias de mercado emergentes poderiam melhorar usando esta proposta como um modelo para a criação de sindicatos regionais de compensação, utilizando uma unidade fictícia de conta.

If emerging markets are to achieve their objective of joining the ranks of industrialized, developed countries, they must use their economic and political influence to support radical change in the international financial system. This working paper recommends John Maynard Keynes's "clearing union" as a blueprint for reform of the international financial architecture that could address emerging market grievances more effectively than current approaches. Keynes's proposal for the postwar international system sought to remedy some of the same problems currently facing emerging market economies. It was based on the idea that financial stability was predicated on a balance between imports and exports over time, with any divergence from balance providing automatic financing of the debit countries by the creditor countries via a global clearinghouse or settlement system for trade and payments on current account. This eliminated national currency payments for imports and exports; countries received credits or debits in a notional unit of account fixed to national currency. Since the unit of account could not be traded, bought, or sold, it would not be an international reserve currency. The credits with the clearinghouse could only be used to offset debits by buying imports, and if not used for this purpose they would eventually be extinguished; hence the burden of adjustment would be shared equally - credit generated by surpluses would have to be used to buy imports from the countries with debit balances. Emerging market economies could improve upon current schemes for regionally governed financial institutions by using this proposal as a template for the creation of regional clearing unions using a notional unit of account.

The financial sector has been viewed traditionally as either providing the "oil" for the "wheels of commerce" or as a parasite on the real sector of the economy where real productivity gains provide for increasing real wages and per capita incomes. The present paper takes a different route and attempts to an analysis of financial institutions on a par with the production sector of the economy. It also develops a link which amalgamates "the knowledge-based" perspective on firms' operations with Schumpeterian financial leverage to exploit productivity enhancing innovations, and Minsky's tendency towards financial fragility. The analysis also leads to some policy recommendations concerning financial regulation, risk management and financial institution's building.

Abstract: This paper discusses the conventional explanation of Argentina’s crisis. It is argued that the crisis was not, as common wisdom states, the consequence of an inappropiate fiscal policy, but rather of the structural flaws in the stabilization programme introduced at the beginning of the 1990’s. The programme was unable to correct the persistence of large stocks of debt which, in turn, exposed the economy to external shocks and set it on a path of vicious dependence on foreign inflows. The explanation of Argentina’s fall is put into recent historical perspective, and the paper offers a detailed evolution of the government's decisions, the ebbing political conditions as well as an exposition of the workings -and failure- of the so thought automatic adjustment mechanism that was the Currency Board’s alleged main trait. It does so by recalling the emerging markets’ heart-breaking pace during the nineties. Last but, certainly, not least, it provides a reflection of the pending aftermath.

Resumen: Este documento discute la explicación convencional sobre la crisis argentina. Contrario a lo que comúnmente se acepta, el problema no se debió a una laxa política fiscal, sino a debilidades estructurales en el tan alabado programa de estabilización instaurado al comienzo de la década de los noventa. El modelo fue incapaz de corregir el persistente monto de endeudamiento, lo cual expuso a la economía a choques externos y la hizo viciosamente dependiente de flujos de capital externo. La explicación de la caída de Argentina es puesta en perspectiva histórica pues se ofrece una detallada evolución de las decisiones del gobierno, los cambios políticos así como un detallado análisis del mecanismo de ajuste automático que, supuestamente, era la principal característica que ofrecía la Junta Monetaria. El documento hace alusión a la volatilidad que experimentaron los llamados mercados emergentes durante la “frenética” década de los noventas. Por último, aunque no menos importante, aporta una acertada reflexión sobre la posteridad de la crisis.